Apuntes, resumenes, exámenes… para la diplomatura de ccee de la uned
Análisis y selección de inversiones
Entorno de riesgo en análisis de inversiones
0Concepto y tipología de riesgos
Riesgo: Posibilidad de presentación de una situación que puede afectar las previsiones de las magnitudes de un proyecto de inversión.
- Riesgo económico: Sometido a largo plazo, derivado de una variación inesperada de algunas variables fundamentales.
- Riesgo de los negocios: Es una matriz del riesgo económico basado en magnitudes de la explotación, de crecimiento y relativas a los activos.
- Riesgo de pronóstico: Derivado de un posible error en la estimación de los parámetros básicos.
- Riesgo operativo: Derivado de la actividad operativa.
- Riesgo básico: Es el del cambio en el precio de un activo
- Riesgo de crédito: Derivado de la no recuperación de los flujos prestados
- Riesgo de tipo de cambio: Derivado de la variabilidad de las cotizaciones de divisas
- Riesgo de mercado: Riesgo genérico que incluye alteraciones de precios, tipos de cambio o tipos de interés.
- Riesgo financiero: Derivado de la estructura de su pasivo.
- Riesgo de liquidez: Es el que tiene un instrumento que no puede ser vendido a su valor intrínseco con la suficiente rapidez.
- Riesgo operacional: Derivado de controles inadecuados, errores humanos, fraude
- Riesgo de transferencia: Variante del riesgo de crédito, cuando acreedores extranjeros no pueden acceder al cobro por falta de divisas.
- Riesgo legal: Derivado de deficiencias en la contratación, cambios legales o inseguridad jurídica
- Riesgo de liquidación: Cuando una de las partes realiza pagos o entregas antes que la otra cumpla sus obligaciones.
- Riesgo sistémico: Derivado de la insolvencia o crisis de una institución relevante o mercado que afecta al conjunto del Sistema Financiero de un país.
- …
El rendimiento y riesgo de un proyecto son cualidades relativas, siendo conveniente determinar si el conjunto rendimiento-riesgo, es o no el adecuado.
Recordatorio sobre conceptos de probabilidad
Probabilidad: Relación existente entre el número de casos favorables y el número de casos posibles de presentación de un suceso.
Probabilidad subjetiva: Se asocia a la impresión personal del sujeto que la formula.
Esperanza matemática: Es el indicador de tendencia central de una variable aleatoria y es sinónima del concepto "media aritmética"
Un criterio prudente cuando se hacen hipótesis sobre flujos monetarios por distintos decisores es que debe calcularse y compararse la esperanza matemática de utilidad o "moral", maximizando la probabilidad de ganar y minimizando la de perder.
Flujo medio de caja
El valor capital medio (VCM) es:
La tasa de retorno media 
La condiciones de efectuabilidad:
- El valor capital medio sea positivo , y
- La tasa de retorno media sea mayor que el coste de capital
El riesgo en los modelos clásicos de selección de inversiones
Método de ajuste de K
El nuevo tipo de descuento ajustado a riesgo es:
Siendo la nuevo fórmula del valor capital:
Método de reducción a condiciones de certeza
La dificultad estriba en determinar las primas de riesgo p, que además conlleva un alto margen de subjetividad por parte del inversor.
Suele utilizarse un método que consiste en ajustar los flujos según el riesgo de la operación multiplicando por un coeficiente
El nuevo valor capital es:
La nueva tasa de retorno:
Si los dos métodos fueran equivalentes debería verificarse:
De lo que se deduce que:
Diferencias
- El método de ajuste de K contempla el proyecto de forma global.
- El método de reducción a condiciones de certeza contempla el proyecto en sus flujos intermedios, pudiendo introducir coeficientes de ajuste en momentos aislados.
Una expresión alternativa
Sugerida por Cooley, consiste en ajustar el riesgo en el período en que se genera cada cuasi-renta, entendiendo que el riesgo no es acumulativo como la inflación.
El VAN ajustado a riesgo es:
Valor medio y varianza del valor capital y de la tasa de retorno
Esperanza matemática del desembolso inicial
Esperanza matemática del flujo de caja en el momento t
Esperanza matemática del valor capital
Varianza
Desviación típica
Sensibilidad en los criterios de inversión
Criterio del valor capital
Consideramos el valor capital de una inversión:
- Toda inversión es efectuable si el valor capital es positivo
- Los cálculos se hacen sobre magnitudes estimadas
- Es recomendable hacer variar las magnitudes básicas (Desembolso inicial, Cuasi-rentas y coste de capital) entre ciertos intervalos
Criterio de la tasa de retorno
La tasa de retorno es:
- Toda inversión es efectuable si el valor de r que hace VC=0 es superior al coste del capital K
- El cálculo obliga a hacer estimaciones de A y Q
Entornos especiales en análisis de inversiones
0La teoría de la decisión
Prepara la fundamentación científica de la que han de considerarse con los siguientes componentes:
- Diagrama de actuación
- Enumeración de los diferentes escenarios
- La expresión de un objetivo de resultado
Para la preparación de una decisión se necesita conocer los escenarios sobre los que se tendrá diferente grado de información, de los que podrían ser:
- Escenarios ciertos: Tenemos información completa. No es usual este supuesto.
- Escenario aleatorio: La conducta racional lleva al decisor al mayor valor de
- Escenario antagonista: Contemplando los escenarios en sentido dinámico. La solución se aproxima con la Teoría de Juegos
- Escenario indeterminado: Se desconoce la probabilidad de presentación de los escenarios.
Los criterios más importantes para afrontar un supuesto indeterminado son:
Criterio de Laplace
Supone que los escenarios son equiprobables.
Criterio de Wald (Pesimista)
Supone que sucederá lo más desfavorable.
Criterio Optimista
Supone que sucederá lo más favorable.
Criterio de Hurwic (Optimismo parcial)
Incluye dosis de optimismo: 
Criterio de Savage
Trata de minimizar lo que puede dejar de ganar.
Siendo 
el riesgo por falta de información.
El riesgo económico y financiero
Riesgo económico: Es aquel al que está sometida la empresa a largo plazo como consecuencia de un eventual cambio de sus parámetros fundamentales.
Riesgo financiero: Se deriva de la estructura del endeudamiento de la firma y se presenta ante un eventual incumplimiento de las obligaciones.
La insolvencia de la firma
El aumento de las deudas compromete la expectativa de beneficios y provoca una mayor probabilidad de insolvencia.
Cambio en las expectativas para los socios
El asunción de deudas disminuye la posibilidad de beneficio del accionista. La rentabilidad media esperada de las acciones es:
Criterios clásicos de análisis y selección de inversiones
0Los criterios se clasifican en dos grandes grupos dependiendo de si consideran o no la cronología de los flujos netos de caja.
No los consideran:
- Flujo neto de caja por unidad monetaria desembolsada
- Flujo neto medio anual de caja por unidad monetaria desembolsada
- Plazo de recuperación
Si los consideran:
- Valor capital
- Tasa de retorno o tipo de rendimiento interno
Criterio del flujo neto de caja por unidad monetaria desembolsada
Cuanto mayor r’ más rentable. Se podrá realizar la inversión siempre que
Criterio del flujo neto medio anual de caja por unidad monetaria desembolsada
Prefiere inversiones de corta duración y elevados flujos de caja.
Criterio del plazo de recuperación
- Flujos netos de caja constantes:
Criterio del valor capital
Si
Flujos de caja constantes
Calculado la progresión geométrica:
Flujos de caja constantes y duración ilimitada
Criterio de la tasa de retorno
La tasa de retorno r hace nulo el valor capital.
La inversión es factible siempre que r sea mayor que el coste del capital.
Flujos de caja constantes
Flujos de caja constantes y duración ilimitada
Relaciones entre la tasa de retorno y el plazo de recuperación
Análisis crítico del criterios de Valor Capital y Tasa de Retorno
Valor capital
Ventajas
- Tiene en cuenta los vencimientos de los diferentes flujos de caja.
Inconvenientes
- La dificultad de especificar los tipos de descuento K: Se suele utilizar el interés que rige el mercado, pero éste es imperfecto al no ser homogéneo, por lo que se necesita calcular un tipo de interés promedio. Cálculo difícil y no representativo por la elevada dispersión. Es práctica utilizar el tipo de interés efectivo que la empresa tiene aunque presente la dificultad de que la capacidad de crédito de la empresa es limitada, lo que puede llevar a rechazar inversiones por no poder afrontarlas.
- La reinversión de los flujos netos de caja: El criterio supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a un tipo K’ que coincide con el de descuento K, no siendo muy realista.
Tasa de retorno
Ventajas
- No exige hipótesis sobre el tipo de de descuento a utilizar.
- Reconoce los valores de los flujos de caja en el tiempo.
Inconvenientes
- Dificultad de cálculo
- La reinversión de los flujos intermedios de caja
- La existencia de inversiones con tasas de retorno real múltiple o sin ninguna tasa de retorno real en algunas inversiones "no simples", es decir, que algunos de sus flujos neta son negativos.
Valor capital VS Tasa de retorno
Complementariedad de criterios
Son dos criterios complementarios, el valor capital mide la rentabilidad de la inversión en términos absolutos y la tasa de retorno en términos relativos.
Postura ante las inversiones "simples"
Cuando se ordenan una serie de inversiones simples podemos llegar a resultados contradictorios debido a:
- Los criterios suponen diferentes tasas de reinversión
- La tasa de retorno mide la rentabilidad relativa
- El valor capital mide la rentabilidad absoluta
La aproximación de los dos criterios para jerarquizar idénticamente las inversiones "simples"
Fisher introdujo la Tasa de retorno sobre el coste que es el tipo de descuento que iguala el valor capital de dos inversiones.
Para que dos criterios conduzcan al mismo orden de las inversiones, en el primer cuadrante no puede existir ninguna "intersección de Fisher".