El coste del capital

El coste del capital

Dos perspectivas para estimar el valor de la empresa:

  • Desde el punto de vista del activo o de la generación de fondos: VE = Valor actual de los flujos netos de caja futuros.
  • Desde el punto de vista de los recursos financieros: VE = Valor de mercado de los fondos propios + Valor de mercado de las deudas a medio y largo plazo

En el primer enfoque, el de la generación de fondos, para actualizar los flujos utilizamos como tasa de descuento el rendimiento mínimo que ha de obtener la empresa en su negocio.

Cuanto más riesgo tenga la empresa a adquirir, mayor será la tasa de descuento y por lo tanto, menor será el valor actual (precio teórico o intrínseco de la empresa)

Una opción es utilizar como tasa de descuento el coste medio ponderado de su capital (WACC) (Media ponderada del coste de las diferentes fuentes de financiación a las que ha acudido la empresa).

Para calcular el coste medio ponderado de su capital: ¿Qué fuentes de financiación consideramos? Las que financian el activo fijo y el incremento del fondo de maniobra (deudas a medio y largo plazo, acciones preferentes y acciones ordinarias)

En general, se puede decir que el coste de cualquier recurso financiero es igual a la rentabilidad que exige el inversor, teniendo en cuenta el nivel del riesgo asumido.

El coste de las deudas

Bonos y obligaciones

Para calcular su coste, hemos de conocer primero el rendimiento mínimo que los inversores exigen a emisiones de deuda del mismo grado de riesgo y vencimiento, es decir, su rendimiento hasta su vencimiento. Se obtiene igualando la cotización del bono/obligación con el valor actual de los flujos que generará, teniendo en cuenta además el efecto fiscal al ser deducibles los intereses.

    quicklatex.com dfc88bcdf712fde426a7d56756b980c6 l3 El coste del capital

    quicklatex.com cc90a7283ad76ac1d7f7d75b3a4d6ceb l3 El coste del capital

Donde:

quicklatex.com e424985c7df30fc597c21be7f5332583 l3 El coste del capital es el precio de mercado de la obligación al día de hoy.
quicklatex.com c473eda52a6d4b0d720571418a32c1d5 l3 El coste del capital son los pagos por intereses (cupones)
quicklatex.com 469d265e31df6d2653461ae8df7f0f90 l3 El coste del capital es el coste efectivo o rendimiento hasta el vencimiento de la obligación o bono quicklatex.com befda80217c8975ae6373e265a3e5a84 l3 El coste del capital
quicklatex.com 19f101524a1e12c32441d6f0c5ea87c7 l3 El coste del capital es el coste de la obligación o bono quicklatex.com befda80217c8975ae6373e265a3e5a84 l3 El coste del capital para la empresa que los ha emitido

A este coste habría que añadirle el coste de emisión.

Préstamos bancarios

Su coste es el tipo de interés del préstamo, teniendo en cuenta el efecto impositivo.

El coste de las deudas depende de:

  • Los tipos de interés
  • El riesgo de insolvencia de la empresa
  • La desgravación fiscal de los intereses

El coste de las acciones preferentes

Las acciones preferentes otorgan prioridad en el cobro de dividendos y al liquidar la compañía. Pagan un dividendo constante, el dividendo no es deducible fiscalmente para la empresa emisora, no es obligatorio pagarlo si hay pérdidas, vida ilimitada a priori.

Su coste es la tasa de rendimiento que debe ser obtenida por los inversores en acciones preferentes de la empresa, o tasa de rendimiento requerida, para que no descienda el precio de los títulos en el mercado.

Se obtiene como cociente entre el dividendo a pagar a la acción preferente y el precio de mercado de dicha acción, teniendo en cuenta los costes de emisión.

Su coste es mayor que el de las deudas porque conllevan más riesgo y menor que el de las acciones ordinarias por su menor riesgo.

El coste de las acciones ordinarias

El coste de las acciones ordinarias es la mínima tasa de rendimiento que la empresa ha de obtener sobre los proyectos de inversión financiados con capital propio, para conservar sin cambio la cotización de sus acciones.

Esta es la fuente de financiación que tiene mayor coste por el elevado riesgo que asumen los accionistas.

Modelo Gordon-Shapiro, de crecimiento de los dividendos

Es útil para empresas en situación de estabilidad o madurez.

    quicklatex.com fe30a3b3aaf9543aafe98bf273a9105b l3 El coste del capital

Donde:

quicklatex.com 93b8e60c50ee708514c9f0cb84853c54 l3 El coste del capital es el dividendo a percibir en el siguiente periodo.quicklatex.com e424985c7df30fc597c21be7f5332583 l3 El coste del capital es el precio de mercado de la acción ordinaria.
quicklatex.com ae20356fc3800afd1eaaad10ea2bc568 l3 El coste del capital es la tasa de crecimiento anual media acumulativa de los dividendos.

Modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

Trata de explicar cómo se determinan los precios (y el rendimiento requerido) de los activos financieros. Este modelo nos interesa como forma de calcular quicklatex.com 492058194dbc4f8f2a452df7a1ddcbd9 l3 El coste del capital (coste de las acciones o rentabilidad esperada por los accionistas.

La tasa de rendimiento requerida por un inversor en acciones ordinarias es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo que remunera su riesgo sistemático, el riesgo específico se puede eliminar por diversificación.

    quicklatex.com cb1b77318f8123f82fd4eb06187e1d3c l3 El coste del capital

Donde:

quicklatex.com 1fe1d9f22b8567200541a6bf1b5e1ded l3 El coste del capital es el rendimiento proporcionado por el activo sin riesgo (Se utiliza el de las obligaciones del estado a diez años)
quicklatex.com 96f2daf506e01812cd88b047f9a5afeb l3 El coste del capital es el rendimiento eperado del mercado durante el período de tiempo considerado (es conveniente utilizar el rendimiento del índice de la bolsa en el que se negocia el activo)
quicklatex.com 71bed4bdd986dd8f096124df14d3004b l3 El coste del capital es el valor de la prima de riesgo que rige en el mercado.
quicklatex.com cea55c3e0120572b1ffefdb93d484c71 l3 El coste del capital La beta mide la variación de rendimiento de un título con respecto a la variación del rendimiento del mercado.

quicklatex.com e3950425a221ed87ee2c26b138634fe1 l3 El coste del capital No hay riesgo sistemático.
quicklatex.com a461ce75a9beed69b02f428b0ce8a4cf l3 El coste del capital Riesgo sistemático menor que el del mercado.
quicklatex.com 8b87ac88c0e889cfbcb0275ff93a65f7 l3 El coste del capital Riesgo sistemático igual que el del mercado.
quicklatex.com c77349895d9a38d68a6b5ba0c3489f03 l3 El coste del capital Riesgo sistemático mayor que el del mercado.

Consideraciones sobre las betas históricas:

  • Habitual con datos de dos a cinco últimos años
  • Intervalos de rendimientos anuales
  • A largo plazo, las betas tienden a la beta del mercado o a la beta media del sector.

El valor de la beta depende de tres variables:

  • Tipo de negocio: Sensibilidad del negocio a la situación general del mercado. Si hay varios negocios, se obtiene la media ponderada de las betas de cada uno, utilizando como ponderación el valor de mercado en cada caso.
  • Apalancamiento operativo de la empresa o relación entre costes fijos y costes totales. Cuanto mayores sean los costes fijos, mayor será la variabilidad de los beneficios y mayor será la beta.
  • Apalancamiento financiero o relación entre deudas a medio y largo plazo y los recursos propios. Cuanto mayor sea el endeudamiento, mayor será el riesgo financiero y mayor será la beta.

CAPM modificado

Para tener en cuenta a las empresas más pequeñas y menos diversificadas, además de la prima de riesgo de mercado (quicklatex.com ba9510eda23896b01858a44ee67bb861 l3 El coste del capital) se incorpora la prima de riesgo por el efecto tamaño (quicklatex.com d60294d9fa969aa9d03f435900f21013 l3 El coste del capital) y la prima de riesgo específico de la empresa (quicklatex.com 976074706fa5461ad70ac5a230dafe8b l3 El coste del capital)

    quicklatex.com 822958ed479d3a9489ade4aa1bed7fb9 l3 El coste del capital

La prima de riesgo por tamaño es el exceso de rendimiento requerido sobre las acciones de las empresas más pequeñas.

La prima por riesgo específico depende de las características particulares de la empresa que se está valorando, si no se han considerado en la prima de riesgo de mercado. Se debe evitar incorporar estos factores dos veces (en la tasa de descuento y en los flujos de caja esperados).

Modelo de valoración por arbitraje (APM)

Modelo de equilibrio que también trata de explicar cómo se determinan los precios de los activos financieros. En un mercado financiero competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado.

El rendimiento de una acción, y por lo tanto el riesgo, depende de factores macroeconómicos, que no pueden ser eliminados mediante diversificación, y de factores específicos de cada empresa, que sí puede ser eliminado vía diversificación. La prima de riesgo de una acción depende, por lo tanto, del riesgo macroeconómico.

quicklatex.com 327e828b6809f5941c19dd4358dc7537 l3 El coste del capital

Donde:

quicklatex.com 1fe1d9f22b8567200541a6bf1b5e1ded l3 El coste del capital es el rendimiento proporcionado por el activo sin riesgo.
quicklatex.com 812c939368046ab6ca6c71273a561ead l3 El coste del capital es la prima de riesgo asociada al factor quicklatex.com befda80217c8975ae6373e265a3e5a84 l3 El coste del capital
quicklatex.com 7144759a0a14e8477f7d75dd94a5c7e6 l3 El coste del capital es la sensibilidad del rendimiento del activo en relación al factor quicklatex.com befda80217c8975ae6373e265a3e5a84 l3 El coste del capital

Los factores más comúnmente utilizados son el nivel de actividad industrial, tasa de interés a corto plazo, tasa de inflación a corto plazo, tasa de inflación a largo plazo, riesgo de insolvencia…

La prima de liquidez: Cuando la empresa no cotiza en bolsa

Alternativas para estimar la beta cuando la empresa no cotiza en bolsa:

  • Utilizar la beta de una empresa similar que si cotice.
  • Estimar una beta promedio del sector a partir de empresas que si coticen y posteriormente obtener la correlación entre los beneficios de la empresa a valorar y el beneficio medio del sector para obtener una beta ajustada.

A las empresas que no cotizan se les aplica una prima de liquidez (PR_L), es decir, se les exige un mayor rendimiento por aumento del riesgo que supone la posible dificultad para transmitir las acciones.

    quicklatex.com 56d93c991f4ece14eeabfd940468c530 l3 El coste del capital

El coste del capital medio ponderado

Es una medida ponderada del coste de las diversas fuentes de financiación que utiliza la empresa.

    quicklatex.com d97f0b59589840f5594e6355e3a7c27d l3 El coste del capital

Donde:

quicklatex.com 19f101524a1e12c32441d6f0c5ea87c7 l3 El coste del capital es el coste de las deudas.
quicklatex.com 52f07649af3093f8a83dff886a9904e4 l3 El coste del capital es el coste de las acciones preferentes
quicklatex.com 492058194dbc4f8f2a452df7a1ddcbd9 l3 El coste del capital es el csote de las acciones ordinarias
quicklatex.com 20f6b2db6c78e67bfffb6c9acdd1be0c l3 El coste del capital son el valor de mercado de las deudas, de las acciones preferentes y de las acciones ordinarias, respectivamente.
quicklatex.com cb583e4026396bfc1996f91a162e8efd l3 El coste del capital es el valor de mercado de la empresa.


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