El flujo de caja libre

El flujo de caja libre de la empresa

El valor de la empresa se puede obtener como valor actual de la corriente de flujos o liquidez que se estima va a generar en el futuro, utilizando como tasa de descuento su coste de capital.

A la liquidez generada por la empresa se le denomina flujo de caja libre. El FCL es el flujo de caja generado por el activo operativo de la empresa, que queda a disposición de accionistas y acreedores.

La estructura financiera de la empresa no afecta al cálculo del FCL (en su cálculo no se tienen en cuenta los intereses de las deudas), pero sí se tiene en cuenta en la tasa de descuento de flujos (coste medio ponderado del capital)

Cálculo del FCL a partir de sus principales componentes, suponiendo que la empresa no tiene deudas:

+ Ingresos operativos
- Costes operativos
= Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones (EBIDTA)
- Amortizaciones
= Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)
- Impuestos sobre el BAIT
= Beneficio antes de intereses, después de impuestos (BAIDT)
+ Amortizaciones
= Flujo de Caja Bruto (FCB)
- Inversión Bruta (IB)
= Flujo de Caja Libre (FCL)

donde, la Inversión Bruta es:
+ Aumento del capital circulante
+ Inversión en activo fijo
+ Inversión neta en otros activos

Este es el FCL operativo, que debe ser igual al FCL financiero. Por lo tanto, el FCL se puede calcular también de la siguiente forma:

+ Intereses después de impuestos
- Variación del endeudamiento
+ Dividentos
+ Aumento de la inversión financiera temporal
- Variación del capital social
= Flujo de Caja Libre (FCL)

El análisis del valor actual de los FCL permite obtener el valor de una empresa o proyecto de inversión en varios escenarios, a través de una análisis de sensibilidad de las variables que intervienen.

Pasos a seguir para realizar una proyección futura de los FCL:

  1. Definición de componentes relevantes del FCL
  2. Análisis histórico de las variables clave del FCL
  3. Desarrollo de supuestos de proyección de todos los componentes del FCL y escenarios esperados del sector, de la competencia y de la empresa.
  4. Cálculo del FCL

Principales componentes del flujo de caja libre

  • Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)
  • Beneficio antes de interese y después de impuestos (BAIDT)
  • Flujo de caja bruto (FCB)
  • Inversión bruta (IB)

Principales elementos que crean valor en una empresa

Principios que crean valor:

  1. Principio del núcleo del valor: la creación de valor depende del rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) y del crecimiento (g)
  2. Principio de conservación del valor: sólo aumentando los flujos de caja se creará valor.
  3. Principio de las expectativas: las variaciones de la cotización de las acciones de una empresa dependen de las expectativas del mercado sobre sus resultados esperados (ROIC y g)
  4. Principio del mejor propietario: el valor de un negocio depende de quién sea su propietario o directivos (gestión y estrategia)

Estudio de las variables que crean valor a través de los FCL (palancas de valor):

Análisis histórico de los FCL

Objetivo: Estimar FCL futuros a partir del análisis de los FCL históricos (viendo que variables ha dependido históricamente su valor). Para ello es necesario disponer de balances y cuentas de resultados históricos.

Comprende tres tipos de análisis:

  • Componentes del flujo de caja bruto
  • Componentes de la inversión bruta
  • Evolución de la estructura de capital de la empresa en el tiempo

Solamente se podrá extrapolar el comportamiento futuro de la empresa si ésta se encuentra en situación de estabilidad.

Análisis histórico del rendimiento sobre el capital invertido (ROIC)

La empresa crea valor para sus propietarios si el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) es mayor que el coste medio ponderado de su estructura de capital (quicklatex.com 8fb427009829b2ff44ba11a67bd75c79 l3 El flujo de caja libre)

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Análisis histórico de la tasa de inversión neta (TIN)

Mide la inversión en nuevas oportunidades de crecimiento con relación a los flujos de caja generados por la empresa.

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Sostenibilidad de la tasa de crecimiento

Estimación del horizonte temporal en el que el ROIC esperado supera al coste del capital medio ponderado, a partir de información histórica y análisis de escenarios.

Objetivo: Saber cuánto falta para llegar a la etapa de madurez o estabilidad.

Puntos a considerar:

  • Nivel y tendencia del ROIC promedio del sector y de la competencia
  • Barreras de entrada que posee la empresa
  • Situación de la economía nacional o internacional
  • Evolución del sector y de la competencia
  • Evolución de los clientes y de los proveedores
  • Análisis DAFO

Relación entre el FCL y los principales elementos creadores de valor:

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Fases en la evolución de una empresa:

  • Crecimiento: Aumento rápido de ventas, márgenes y beneficios por acción. ROIC alto y tasa de reparto de beneficios baja, crecimiento de los beneficios alta. Beta más alta de lo habital.
  • Transición: Se reducen los márgenes de beneficios. El ROIC desciende. La tasa de reparto de los beneficios aumenta. La beta se iguala con la media del sector.
  • Madurez o estabilidad: Se estabiliza la tasa decrecimiento de los beneficios, la tasa de reparto, el ROIC y la beta.

La estimación del valor residual

El valor actual de una empresa es igual al valor actual de los FCL esperados durante el horizonte de planificación más el valor actual de su valor residual

Principales metodologías para calcular el valor residual de una empresa:

  • Crecimiento perpetuo del FCL
  • Fórmula de la convergencia
  • Múltiplo de la convergencia
  • Otros multiplos

Crecimiento perpetuo del FCL

El valor residual de una empresa al final del horizonte temporal considerado es igual al valor, en ese instante, de todos los FCL que se esperan recibir hasta el infinito, suponiendo que éstos crecen a una tasa anual y acumulativa constante con respecto al FCL del último año del período de planificación.

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donde: quicklatex.com bc2b56d374f6bda97c04eeec29211eee l3 El flujo de caja libre

La tasa media esperada de crecimiento anual y acumulativo del FCL desde el final del horizonte de planificación hasta el infinito (g) debe ser constante con el crecimiento medio futuro a muy largo plazo de la economía nacional o internacional.

La fórmula de la convergencia

En sectores competitivos, el rendimiento sobre nuevas inversiones (ROIC) tiende a converger hacia el valor del coste medio ponderado (quicklatex.com 8fb427009829b2ff44ba11a67bd75c79 l3 El flujo de caja libre)

Partiendo de la expresión del VR, sustituimos el FCL por la expresión vista anteriormente y g por su valor, teniendo en cuenta que ROIC converge a quicklatex.com 8fb427009829b2ff44ba11a67bd75c79 l3 El flujo de caja libre:

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El cálculo del valor de la empresa

El cálculo del valor de las acciones a través del flujo de caja libre para los accionistas


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