Éxito y fracaso en las fusiones y adquisiciones de empresas

Un estudio sobre fusiones de empresas de la consultora KPMG llegó a las siguientes conclusiones:

  • Dos tercios de las combinaciones de empresas en el mundo occidental han acabado siendo un fracaso y la mitad han deshecho su unión.
  • Los adquirientes obtienen peores resultados que sus compañías comparables.
  • La reacción inicial del mercado es una buena predicción del comportamiento futuro, en cuando a creación de valor.
  • Las empresas que fueron vistas como creadoras de valor desde el principio, luego continuaron siendo rentables.
  • Las empresas que pagaron una prima mayor, tuvieron un rendimiento posterior menor.
  • Las adquisiciones con efectivo mejoran a las que se hacen con acciones.
  • Los vendedores son los mayores beneficiarios de las F&A.
  • Los accionistas de la empresa objetivo ganan al recibir una prima sobre el valor del mercado de la acción.
  • Los accionistas de la adquiriente raramente ganan con la operación.
  • Las F&A crean valor a nivel macroeconómico.

Según este mismo informe, las empresas que crearon valor dedicaron especial atención a ciertas variables financieras y sociales.

Variables financieras:

  • La valoración de la sinergia: Tener claro que valor se puede generar y dónde permite definir cómo hacerlo (aumento de ingresos y beneficios, reducción de costes operativos directos e indirectos, etc..)
  • Planificación del proyecto de integración: Debe estudiarse cómo se van a obtener las sinergias previstas antes de formalizar la operación.
  • Importancia de las diligencias debidas como forma de evaluar el impacto sobre el valor de la empresa de una serie de hechos y actuaciones (aspectos financieros, de estructura, de cultura, procesos y redes de información)

Variables sociales:

  • La selección del equipo directivo experimentado en F&A
  • La integración de culturas (problemas de liderazgo, sueldos y retribuciones en especie distintas, etc.)
  • Comunicación con empleados, accionistas, clientes y proveedores.

Fusión vs Crecimiento orgánico:

  • Fusión: Crecimiento rápido, con pago inicial elevado.
  • Crecimiento orgánico: Más lento, pagos escalonados en el tiempo.

Además de valorar correctamente las sinergia, es necesario valorar bien los costes y el momento en que se producen (costes de despidos, inversiones adicionales en capital, etc.)

Operaciones pre-adquisición para lograr el éxito

  • Identificar los responsables de la operación: Principales directivos y grupo de desarrollo empresarial, es decir, aquel que coordina el proceso antes y después de la adquisición.
  • Asegurarse de que la adquisición se ajusta a los objetivos empresariales: sabes qué se quiere conseguir y por qué, para fijar criterios de selección de la empresa objetivo. Integrar bien a la empresa adquirida antes de acometer una nueva adquisición.

Sobre la sinergia:

  • Estimar rango de precios a pagar por la empresa objetivo (analizando otras adquisiciones comparables y ajustando por la sinergia esperada)
  • Motivos de las sinergias: reducción de costes, nuevos productos, nuevos mercados, mejor gestión, cambios en procesos de negocios,e tc.
  • Método de estimación: análisis de escenarios sobre diferentes combinaciones de ambas empresas.
  • No sobrevalorar las sinergias, es decir, no sobrevalorar ingresos ni infravalorar costes, estimar bien el precio y la cuota de mercado y el tiempo que se tarda en aprovechar las sinergias.
  • Creación de valor para el adquiriente: cuando los competidores no pueden replicar la sinergia y sus flujos de caja resultantes.
  • Diligencias debidas y otras comprobaciones: por directivos de la empresa adquiriente con ayuda externa (bufetes de abogados, bancos de inversión, firmas de consultoría, etc.) Involucrar también a directivos de nivel intermedio para mejorar estimaciones y posterior integración.
  • Abandonar la operación cuando no se cumplan los requerimientos deseados.

Operaciones post-adquisición para lograr el éxito

  • Creación de equipos de integración con personal de las dos empresas: El equipo guía de directivos señala cómo ha de hacerse la integración, identifica los objetivos iniciales y variaciones en los mismos al avanzar la integración, y los equipos operativos llevan a cabo la integración detallada.
  • Velocidad de la operación: Es importante alcanzar rápidamente las ganancias de la operación (ahorro de costes, mejora de procesos, cuota de mercado…) Dos tipos de adquisiciones:
    • Adquisición de explotación: para reforzar líneas de productos existentes, sistemas de producción, etc. Más importante que la integración se rápida para el éxito.
    • Adquisición de exploración: para entrar en nuevas áreas de negocio, adquirir nueva tecnología, introducirse en nuevos mercados geográficos, etc.
  • Reorganizar ambas empresas
  • Eliminar las capacidades obsoletas: segregar o vender parte de los activos después de una adquisición para centrarse en los activos creadores de valor.
  • Integrar al personal y alinear sus incentivos.
  • Analizar regularmente el grado de consecución de las sinergias.

Bibliografía

  • Mascareñas, J. (2011): Fusiones, adquisiciones y valoración de empresas. Ed. Ecobook.

Análisis Coste-Volumen-Beneficio

El análisis C-V-B es una técnica que busca la planificación a corto plazo del beneficio a través del estudio de las principales variables que inciden sobre el mismo.

Hipótesis Básicas

Para facilitar el análisis se parte de una serie de hipótesis:

  1. La cantidad de producto vendida coincide con la cantidad producida, es decir, no hay variación de existencias durante el periodo estudiado.
  2. El precio de venta de los productos permanece constante.
  3. El precio de coste de producción no varía.
  4. Ni la técnica, ni la estrategia de la empresa varían.
  5. El análisis se realiza a corto plazo.
  6. Las funciones de costes ( quicklatex.com f7c5fa3497453fb9b08960a6ae2621c2 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio ) e ingresos ( quicklatex.com 0bec5d16d35a13bca1e8dda438e5b4fa l3 Análisis Coste Volumen Beneficio ), y por tanto la de beneficio, son lineales.

El punto muerto

Una empresa se encuentra en su punto muerto, umbral de rentabilidad o punto neutro cuando ni tiene beneficios ni tiene perdidas. Se puede expresar tanto como volumen de ventas en unidades físicas o monetarias como relacionarlo con un nivel de ocupación de su capacidad productiva, incluso en unidades de tiempo.

  • Una empresa ha alcanzado su punto muerto cuando ha vendido 1.000 unidades de su producto.
  • Una empresa ha alcanzado su punto neutro cuando el importe de sus ventas son de 10.000 euros.
  • Una empresa está en su punto muerto cuando su actividad ocupa el 75% de su capacidad productiva.
  • Una empresa alcanzó su umbral de rentabilidad a los 7 meses de iniciar el año.

Determinación del punto muerto

Como en el punto muerto no hay beneficios, se derivan una serie de relaciones fundamentales:

  1. Los costes totales son iguales a los ingresos totales: quicklatex.com 29fc758360eb1b2c452a9e0c6c700353 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio
  2. La contribución total es igual a los Costes Fijos: quicklatex.com ae983c1f403b02f23ab807a35c56953b l3 Análisis Coste Volumen Beneficio
  3. Los beneficios totales son nulos: quicklatex.com b88c98108986326639b021f548505bce l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Definimos el nivel de producción en el punto muerto, quicklatex.com 722862919546e56a6ecc11ccd0509cbd l3 Análisis Coste Volumen Beneficio, como la relación entre los costes fijos y la contribución unitaria de las ventas, es decir, quicklatex.com 47f75507e4230c18da7e1f2998146adb l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

En el punto muerto, quicklatex.com 2b05222209e30ba548f173b202f8b492 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio, es decir, quicklatex.com 4fb4e6058deced5d724d5fb4cca903fb l3 Análisis Coste Volumen Beneficio,
reorganizando queda, quicklatex.com 41feeafa2fe8e50e4c46b8b163dc12d0 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio,
y como quicklatex.com e937330c80acda502b9d437e83bb2732 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio, entonces quicklatex.com 1cfa192f7b90ff86707f97cff7d40d5c l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Llegamos a la misma conclusión, a partir de la segunda relación fundamental,
En el punto muerto, quicklatex.com 2c153e065b4e5c49354d5445b0a2a72f l3 Análisis Coste Volumen Beneficio, es decir, quicklatex.com e2c2be0585554bb33de30f831f13af25 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio, por tanto quicklatex.com 1cfa192f7b90ff86707f97cff7d40d5c l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Margen de seguridad

Es un concepto relacionado con el punto muerto y consiste en la diferencia entre el volumen de producción previsto o realizado y el volumen de producción en el punto muerto. Al igual que el punto muerto, el margen de seguridad puede expresarse en los mismos que términos que el volumen de ventas quicklatex.com 056f462e5ac1ac531f6cf07c6f5690c5 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio ó en porcentaje sobre las ventas. quicklatex.com 84a8ee9a2c1e8b4cad52a4b5199b16f7 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Ratio B/V

Es uno de los ratios más utilizados en el análisis C-V-B. Se trata de la relación entre el beneficio o margen neto (quicklatex.com 217a24a433705a5b280e85accdfe7cd8 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio) y el volumen de ventas que superan el punto muerto, es decir, al volumen de ventas correspondientes al margen de seguridad, (quicklatex.com 2874e89df4103a0db28911f10e2d4123 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio)

Por lo que, quicklatex.com 8d96a7ea4d5b1061c34c8b2c4b9204fc l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Otra forma de expresar el ratio B/V es como la relación entre el margen bruto y el volumen de ventas total. quicklatex.com ac183cd9ac97879fdbca538cc25fdf0e l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Se interpreta como el porcentaje de las ventas que quedan libres para cubrir los costes fijos, después de haber cubierto los costes variables.

Índice de rentabilidad

Otro ratio que se utiliza en el análisis CVB es el índice de rentabilidad y expresa la relación entre el volumen de ventas correspondientes al margen de seguridad y el volumen de ventas total. quicklatex.com cc089bbb1d682c616406f60227db111c l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Cambios que afectan al punto muerto y al margen de maniobra

El análisis CVB se verá alterado por:

  • Cambios en el precio de venta
  • Cambio de los costes variables
  • Cambio de los costes fijos
  • Cambio del volumen de ventas

Reflexiones prácticas

En síntesis

  • Punto muerto: quicklatex.com 1cfa192f7b90ff86707f97cff7d40d5c l3 Análisis Coste Volumen Beneficio
  • Margen de seguridad, en terminos absolutos: quicklatex.com a137b522f54e06cd80b54c53bf0d4491 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio
  • Margen de seguridad, en términos relativos: quicklatex.com 0f3f168ffc1ccffabfdc906e7666f7c3 l3 Análisis Coste Volumen Beneficio
  • Ratio B/V: quicklatex.com b63cb2fd410f4c498a28fe6930f9b9fd l3 Análisis Coste Volumen Beneficio
  • Indice de rentabilidad: quicklatex.com d32d6982f13d7c5db2489c3c7d60a0cc l3 Análisis Coste Volumen Beneficio

Bibliografía

  • Contabilidad de costes y contabilidad de gestión. Volumen II 2ª edición ampliada. Sáez Tarracilla, Ángel. Fernández Fernández, Antonio. Gutiérrez Diaz, Gerardo. Mc-Graw Hill 2009

El modelo del repartidor de periódicos

El problema

Este modelo de un solo periodo, que sirve de base a otros más complejos de control de inventarios, ilustra el problema de un repartidor de periódicos que se enfrenta a una demanda aleatoria. El vendedor debe determinar la cantidad quicklatex.com c473eda52a6d4b0d720571418a32c1d5 l3 El modelo del repartidor de periódicos de periódicos que va a pedir al inicio del periodo de forma que haga mínimos sus costes esperados que pueden ser, bien por haber pedido en exceso, o bien por no haber pedido suficientes.

La demanda quicklatex.com a1a17aa0a0077a860e9e7390b5a34eb4 l3 El modelo del repartidor de periódicos es una variable aleatoria continua y no negativa, con media quicklatex.com f77a39f40b07c4653f91763b32cc9810 l3 El modelo del repartidor de periódicos y varianza quicklatex.com 45321d2a03497cb76c0d2d8da9e015c3 l3 El modelo del repartidor de periódicos, cuya función de distribución acumulada es

    quicklatex.com fcf94418a69d138cd979f9f5c704fc06 l3 El modelo del repartidor de periódicos

, y su función de densidad,

    quicklatex.com 66d46a133f97aa0d9a7f4e445ae8322b l3 El modelo del repartidor de periódicos

La función del coste

A no ser que el vendedor acierte en pedir tantos periódicos como efectivamente su demanda le solicite, pueden surgir dos situaciones diferentes,

  • Que al final del periodo le sobren periódicos, es decir quicklatex.com 188f2b11f0c6ceb74d0e32cd2a777ba9 l3 El modelo del repartidor de periódicos, en cuyo caso perderá el importe pagado por los mismos o al menos una parte si le devuelven algo. Sea quicklatex.com 9719788bf3aa6a7a84be7c3c4424dd9f l3 El modelo del repartidor de periódicos es el coste de un periódico y quicklatex.com b6cc177a434d14c30a808a16498fa073 l3 El modelo del repartidor de periódicos el valor recuperable, entonces el coste de sobrantes será quicklatex.com c6f49a8e805d9f88ed9342e604421891 l3 El modelo del repartidor de periódicos
  • Que no haya tenido suficientes periódicos para satisfacer su demanda, es decir, quicklatex.com f6e6e0709aadd1d8aa2693234e2c22b6 l3 El modelo del repartidor de periódicos. En este caso se considera como coste el importe que ha dejado de ganar debido a la demanda insatisfecha. Sea quicklatex.com 1e82b27d96542009eeb826470c39b594 l3 El modelo del repartidor de periódicos el precio de venta de un periódico, el coste de faltantes es quicklatex.com baf3d3c0e70d87300dc90e77b80aa16b l3 El modelo del repartidor de periódicos

Si definimos la cantidad sobrante como quicklatex.com 7bc56899b1a131bc2d8f35b355d52b21 l3 El modelo del repartidor de periódicos y la cantidad faltante como quicklatex.com c6e351f0974fc4b8c878bed72f5edc87 l3 El modelo del repartidor de periódicos, el coste total será,

(1)   quicklatex.com a7dc93a6b6aeb3666d4b533312cc7382 l3 El modelo del repartidor de periódicos

La función del coste esperado

El valor esperado de D, al ser una variable aleatoria continía y no negativa, es,

    quicklatex.com ef6fd900b0dc28cbb91dfa95893741ac l3 El modelo del repartidor de periódicos

Nos será útil recordar de Probabilidad que el área completa bajo una función de densidad quicklatex.com 2666dc2ec04ad17011aac7a07961e9a2 l3 El modelo del repartidor de periódicos es quicklatex.com edafd437bbfc716289322914e5edc740 l3 El modelo del repartidor de periódicos. En nuestro caso,

    quicklatex.com 1e507d42fac04519dda19158eccedc59 l3 El modelo del repartidor de periódicos

Sea para abreviar, quicklatex.com eb1ac36f4b42b3c08f75fca75079ed14 l3 El modelo del repartidor de periódicos, entonces,

(2)   quicklatex.com 5ff3e30ceaf0722f6956f5ab41622150 l3 El modelo del repartidor de periódicos

La optimización

Nuestro objetivo ahora es encontrar un valor quicklatex.com 71364159f82d23354e8dc3dde3f12a9d l3 El modelo del repartidor de periódicos que minimice el coste esperado, por lo que derivamos esta función dos veces,

    quicklatex.com 974fb0254a35986d57fba83f3119fc83 l3 El modelo del repartidor de periódicos

Al ser la segunda derivada positiva, G(Q) es una función convexa cuyo punto crítico resulta ser el mínimo que estamos buscando. Para encontrarlo, igualamos la primera derivada a cero y despejamos quicklatex.com f6f3d53f2b8ad4f9a3f4cc7c48e956fd l3 El modelo del repartidor de periódicos con quicklatex.com 921acdc491fa629d418232ab4df0a40f l3 El modelo del repartidor de periódicos,

    quicklatex.com 3fccac9a604d29d0cdf342a3b32248c1 l3 El modelo del repartidor de periódicos

El valor de quicklatex.com b7104b6910f4c684ff9d91c2d379bd18 l3 El modelo del repartidor de periódicos, denominado en este contexto como la razón crítica, se interpreta como la probabilidad de satisfacer toda la demanda durante el periodo pidiendo quicklatex.com 71364159f82d23354e8dc3dde3f12a9d l3 El modelo del repartidor de periódicos al inicio del mismo.

Finalmente determinamos,

    quicklatex.com b950c96ce773a6352c62f9ee6df8322b l3 El modelo del repartidor de periódicos

Valor Actual de una Renta Unitaria

El valor actual de una renta unitaria durante n periodos descontada a la tasa i se define como,

    quicklatex.com 0e1cd506b1f44faff2b275f53f4b5f92 l3 Valor Actual de una Renta Unitaria

Demostración:

Recordemos que la suma de los n primeros términos de una serie geométrica de razón k es:

    quicklatex.com b449d7a433d9d5a725b8257a5c9b23ab l3 Valor Actual de una Renta Unitaria

Si multiplicamos esta suma por k, tenemos,

    quicklatex.com 909ed2eafe4006e49f70f3e42dd2d56d l3 Valor Actual de una Renta Unitaria

Ahora, calculamos la diferencia para obtener la suma en unos términos más manejables.

    quicklatex.com abc777c0d786be3c3055ea5872bbeb72 l3 Valor Actual de una Renta Unitaria

Resulta que nuestra renta unitaria quicklatex.com 3bc75960efda5b3039a765524741eb81 l3 Valor Actual de una Renta Unitaria es la suma de una serie geométrica cuyo primer término y su razón son iguales, quicklatex.com 6fd87e181a30c970c9697597db954747 l3 Valor Actual de una Renta Unitaria, por lo que,

    quicklatex.com dbcca479aaeb7c64171740e5187f87b3 l3 Valor Actual de una Renta Unitaria

Evaluación de pronósticos

Para evaluar o comparar varios pronósticos es preciso calcular el error o desviación producida con los datos observados y en base al mismo podremos cacular distintos indicadores de la exactitud del pronóstico como la Desviación Absoluta Media (DAM), el Error Cuadrático Medio (ECM) y el Error Porcentual Absoluto Medio (EPAM).

Definimos quicklatex.com 6dd598d1cebc05b24e208447b9d3aad0 l3 Evaluación de pronósticos como la demanda observada en el periodo quicklatex.com 7081f27334097de9184a79761775f752 l3 Evaluación de pronósticos y quicklatex.com 7fdf58faff1856ee46d44ba942b29c45 l3 Evaluación de pronósticos como el prónostico (forecast) para el periodo quicklatex.com 7081f27334097de9184a79761775f752 l3 Evaluación de pronósticos hecho en el período quicklatex.com 3da4632c75bc7f7c0a11ebf590b944f0 l3 Evaluación de pronósticos, es decir, se trata de un pronóstico de un paso adelante mútiple. Cuando quicklatex.com 821a6a1cd31c37283a372141237adb54 l3 Evaluación de pronósticos, y hablamos de un pronóstico de un paso adelante.

Analizaremos los pronósticos aplicando un conjunto de ponderaciones quicklatex.com 04fc4532d578d978d8cadf6d0def814c l3 Evaluación de pronósticos a los datos históricos, siendo,

    quicklatex.com bb8a45cefe7392abff25e8ceef700a58 l3 Evaluación de pronósticos

Definimos el error de pronóstico en el período quicklatex.com 7081f27334097de9184a79761775f752 l3 Evaluación de pronósticos como quicklatex.com 3eb4951701082ce888d5f447f725652c l3 Evaluación de pronósticos. Buscamos pronósticos insesgados, es decir, que los errores fluctuen aleatoriamente por encima y debajo de cero, formalmente, quicklatex.com 204ba7d0c0a80cba9a02b68a8df780d8 l3 Evaluación de pronósticos

Los indicadores más usuales para medir la exactitud del pronóstico son:

Desviación Absoluta Media

    quicklatex.com 850e4a4486840170ddeff701bc927ece l3 Evaluación de pronósticos

Error Cuadrático Medio

    quicklatex.com ec1193f712976f458bc218328fceade2 l3 Evaluación de pronósticos

Error Porcentual Absoluto Medio

    quicklatex.com c0ee94da62ccebb7bc738ad8da54f992 l3 Evaluación de pronósticos